兆驰股份(002429.CN)

兆驰股份(002429):双轮驱动ODM成长 LED全产业链布局协同增强

时间:20-04-13 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司于2020年4月10日晚间发布2019年年报,2019年实现营业收入133.02 亿元,同比增长3.38%,归母净利润11.35 亿元,同比增长154.77%,扣非归母净利润9.11 亿元,同比增长263.98%。

改善管理、加强研发推动2019 年业绩强劲增长。2019 年公司各产品线的毛利率均显著上升,这主要源于公司管理水平的全面改善和研发力度的持续提高。凭借自动化、信息化和流程化手段的深入运用,公司成本得到了有效控制,运营效率大幅提升,同时极大地缩短了交货周期;另一方面,公司不断增加研发投入,积极布局4K/8K、LocalDimming 区域调光、Mini/Micro LED 等先进技术,通过开发行业领先、富有科技含量的产品构筑核心技术竞争力,从而配合优秀的品控体系为客户提供高质价比的产品,大大提高了公司的盈利能力。

智慧屏迎来风口,“制造+运营”双轮驱动,以更长的产业链覆盖实现更强的产品竞争力。5G+8K+AIoT 时代正在拉开帷幕,随着物联网技术的快速渗透,电视产业将作为智能家居的入口迎来新的发展机遇。

公司经过多年的技术和产品积累,与国内外各大品牌商建立了长期合作,并致力于产品结构升级和客户结构升级,已在海外发展了谷歌、亚马逊和Roku 等智能电视客户,也能够通过风行等提供电视内容运营服务,具备足够的软硬件实力迎接智慧屏风口。

硬件从板卡、电源、背光到整机的极致自主制造,加上软件、媒体、运营的全套贴近客户、为渠道商或运营商可量身打造的解决方案方案能力,保障了兆驰区别于其他厂商的核心竞争力。在这一基础上,受益于国内行业格局的变更、海外智能电视换代的需求成长,在全球TV代工出货量下降的情况下,2019 年公司ODM 业务规模逆势增长34%,跻身全球前四,公司的产业竞争力可见一斑。

LED 业务快速成长,子公司增资扩股未来可期。2019 年,公司LED 产业相关业务发展迅速,销售收入同比增长22%,收入占比也有所提高。

外延片及芯片项目已于2019 年第四季度开始投入运营,其中大部分产能能够通过内部封装线自主消化,从而实现整个产业链的拉通与协同。

此外,公司投资建设的红黄光项目定位于LED 显示屏、车灯应用、植物照明等利基市场,产品附加值较高,项目建成后将丰富公司的LED产品结构,并进一步增强公司盈利能力。

控股子公司兆驰光元(原兆驰节能)主导公司的LED 封装业务,目前正在积极扩产,计划在现有1000 条封装线的基础上扩建1200 条LED封装生产线并于今年底前投产。兆驰光元已于年初终止在新三板挂牌,并于3 月两次增资扩股,分别获得了14213.9 万元和8962.8 万元的投资,资金实力和抗风险能力都得到了显著加强,未来有望通过分拆上市为公司创造更多收益,从而对公司的整体市值产生增益。

盈利预测和评级:维持买入评级。兆驰作为全球领先的TV ODM 厂商,以极致硬件+运营服务+软件解决方案的超长产业链覆盖能力,赢得了显然强于行业水平的优质成长。LED 方面,由封装向芯片端的双向规模投入和产能爬坡在未来两年仍将持续,未来公司无论在封装还是前道芯片端都会是行业前三甚至于前二的地位,前景预期非常明确。短期全球疫情的蔓延虽然对于公司的成长假设造成了一些干扰,但这些杂音的影响终将消逝。我们预计公司2020-2022 年分别实现净利润13.76、17.38 和21.82 亿元,当前股价对应PE 14.93、11.83 和9.42倍,维持买入评级。

风险提示:(1)受新冠疫情影响,终端需求不及预期;(2)LED 同业竞争者恶意降价竞争;(3)公司LED 扩产与后续项目建设进度不及预期。