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兆驰股份(002429):Q1扣非净利增38% 拟分拆上市

发布时间:2020-04-19    研究机构:华泰证券

2020Q1 收入同比+6.2%、归母净利同比+6.1%,提升至“买入”评级

公司发布2020 年一季报,实现营收26.19 亿元,同比+6.20%;归母净利2.01 亿元,同比+6.06%,扣非后归母净利同比+38.1%。虽有疫情影响,公司电视代工合作稳定,机顶盒业务受益于高清视频发展提速,LED 全产业链拓展已经有所成效,封装产能规模提升带来出货量增长,收入继续增长。同时公司继续享受原材料成本下降及规模效应提升红利,毛利率大幅提升,净利润表现稳健。我们维持公司2020-2022 年EPS 为0.27、0.29、0.31 元的预测,提升至“买入”评级。

疫情冲击下主业表现稳健

2020Q1 公司实现营业收入26.19 亿元,同比+6.20%。在全球电视代工出货量下滑的背景下,公司电视代工表现稳健、维持市场领先。根据DISCIEN数据,2020 年1-2 月全球TV 代工出货量同比-15.7%,公司出货量为90.3万台,部分客户订单依旧增长,市场份额位居第五。同时公司第二大业务LED 产业链规模继续提升(年报披露LED 封装业务已增产1000 条,且公司预计2020 年再增加第二期1200 条封装线),我们看好公司继续扩大LED芯片及封装规模优势,提升出货量水平。

公司整体毛利率同比+8.09pct,期间费用率也有较大提升

2020Q1 公司实现毛利率18.46%,同比+8.09pct。对比2019 年同期,液晶面板价格依然处于低位,同时LED 产业链芯片及封装产线规模效应大幅提升,毛利率有明显改善。而由于利息收入减少,Q1 期间费用率有明显提升,2020Q1 销售费用率为3.72%,同比+0.69pct;管理费用率为2.05%,同比-0.11pct;研发费用率为2.62%,同比+0.09pct;财务费用率为2.31%(利息收入0.18 亿元,2019Q1 同期为1.15 亿元),同比+5.10pct。

拟分拆子公司(兆驰光元)创业板上市

公司公告披露拟将控股子公司江西兆驰光元科技股份有限公司(主营LED业务,2019 年营收17.11 亿元,同比+5.80%,归母净利1.70 亿元,同比+21.05%)分拆至创业板上市,公司持有兆驰光元76.18%的股权,且公司预计分拆后依然维持控制权。但该分拆事项尚需满足多项条件方可实施,相关批准或核准时间均存在不确定性。

继续看好公司规模效应提升带动毛利率回升

我们维持公司2020-2022 年EPS 为0.27、0.29、0.31 元的预测,截至2020年4 月17 日,可比公司2020 年平均PE 为20.9x,对比而言公司电视代工客户已形成长期合作关系,并拓展显示器业务,同时公司LED 芯片及封装规模效应已经开始显现,我们仍看好公司或将毛利率提升至更高区间。考虑到可比估值提升,且在疫情冲击下公司2020Q1 依然保持较高的收入及净利润增长,扣非后净利更实现38%同比增长。认可给予公司2020 年20.5-22.5x PE,对应目标价格5.54~6.08 元,提升至“买入”评级。

风险提示:疫情冲击下ODM 市场竞争加剧;LED 需求下滑;面板价格大幅回升。

申请时请注明股票名称